«Aquel que vive de la bola de cristal acabará tragando cristales rotos»
Ray Dalio
La Cartera Permanente es una de mis carteras pasivas preferidas. Su simplicidad, rentabilidad y consistencia en el largo plazo la convierten en una de las mejores carteras para cualquier inversor conservador.
Sin embargo, no es perfecta. Una de las críticas que recibe habitualmente es su alto porcentaje de oro (25%).
Si te encuentras dentro de este grupo de haters del metal amarillo, en el artículo de hoy te presento una cartera con una rentabilidad histórica similar a la Cartera Permanente pero dedicando menos de un 10% de sus activos al oro.
Contenido
All-Seasons: la versión low-cost del fondo All-Weather
En su libro «Dinero: Domina el Juego» (Amazon), el escritor y conferenciante Tony Robbins explica, bajo su clásico estilo motivacional, cómo poner en orden tus finanzas personales e invertir de forma simple para alcanzar tus objetivos personales.
En una de las 7 partes del libro, se transcriben las entrevistas a 12 de los más exitosos inversores estadounidenses. Uno de ellos, el gestor de fondos Ray Dalio.
Ray Dalio es un gestor de fondos estadounidense propietario del hedge fund Bridgewater Associates y una de las voces más respetadas de la industria financiera. Tal es su influencia en el sector que fue una de las personas consultadas por el gobierno estadounidense para diseñar sus bonos ligados a la inflación (TIPS).
Uno de los fondos estrella de Bridgewater Associates es el All-Weather. Este fondo, creado en 1996, tiene como objetivo ofrecer a sus inversores una buena rentabilidad ante cualquier escenario económico (Fuente: Bridgewater Associates).
Si estás interesado en ser partícipe de este fondo, siento decirte que los fondos de Bridgewater solo están accesibles a inversores institucionales (universidades, fondos de pensiones…). Pero tranquilo, no está todo perdido para el pequeño inversor 🙂
En su entrevista, Dalio enseña cómo diseñar una cartera basada en fondos indexados y ETFs siguiendo los mismos principios de inversión que su fondo All-Weather. Esta versión low-cost fue bautizada por Robbins como la cartera All-Seasons.
Composición de la cartera
Al igual que Harry Browne, Ray Dalio considera que el futuro es incierto y nuestra cartera debe estar preparada para soportar cualquier entorno económico.
Para afrontar esta incertidumbre, propone una asignación de activos donde el riesgo esté repartido por igual entre un conjunto de activos descorrelacionados. Esto permitirá a nuestra cartera soportar todas las estaciones económicas. Desde el invierno del 2008 hasta el verano alcista de la última década.
La distribución de activos recomendada por Dalio es:
La cartera propuesta por Dalio puede resultar extravagante comparada con la cartera Boglehead tradicional basada en acciones y bonos. El motivo es una estrategia de inversión con nombre y apellido: Risk Parity.
Risk parity y el equilibrio de carteras
Habitualmente, cuando hablamos de carteras «equilibradas», pensamos en una cartera como la clásica 50% RV / 50% RF.
Sin embargo, según Ray Dalio, esta cartera no está equilibrada ya que el 90% de la volatilidad es causada por la renta variable y un 50% de renta fija no es suficiente para contrarrestarla. Además, la renta fija y la renta variable no están completamente descorrelacionadas. A lo largo de la historia han existido momentos en los que su comportamiento ha sido similar.
En su lugar, Dalio propone equilibrar las carteras en función del riesgo de cada uno de los activos. Es decir, en lugar de repartir nuestro dinero a partes iguales entre diferentes activos, repartiremos el riesgo entre los diferentes activos de la cartera.
Esta estrategia de inversión se conoce como risk parity y fue la aplicada por Dalio para diseñar tanto su fondo All-Weather como su adaptación low-cost con la cartera All-Seasons.
Comportamiento histórico
No hay nada como evaluar una cartera ante el paso del tiempo. Aunque el backtesting no se debe tomar como un dogma de fe, ya que rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras, es una herramienta útil para intuir el comportamiento de una cartera en diferentes escenarios económicos.
En su libro, Tony Robbins analiza la cartera All-Seasons y detalla su rentabilidad anual media entre 1984 y 2013. La razón de Robbins para centrarse en dicho período es que, según él, en 1984 la inversión se «democratiza» en EEUU con la entrada en vigor de los planes 401(k). Este período lo denomina «periodo moderno».
En este «período moderno», los resultados de la cartera All-Seasons fueron los siguientes:
- Rentabilidad anualizada: 9,72%.
- Peor año (2008): -3,93% (S&P500: -37%)
- Nº años negativos: 4
- Pérdida media: -1,9%
Números brillantes, ¿verdad? Cuidado que no es oro todo lo que reluce.
Al análisis de Tony Robbins hay que recriminarle dos puntos:
- No incluye un período de inflación descontrolada y bajo crecimiento (estanflación) como la década de los 70.
- No explica cuáles han sido los índices utilizados para sus cálculos
Afortunadamente, en la era de Internet hay personas que sí se han tomado la molestia de corregir estas omisiones de Robbins.
Según portfoliocharts.com, si ampliamos el análisis al período 1970-2018, la cartera All-Seasons obtiene una rentabilidad anualizada del 5,2%. Muy inferior al 9,72% del periodo 1984-2013 de Robbins y muy próxima a la rentabilidad histórica de la Cartera Permanente.
Cara a cara: All-Seasons vs Cartera Permanente
La cartera All-Seasons tiene una distribución de activos ligeramente más compleja que la Cartera Permanente cuyo sencilla distribución 25×4 es uno de sus puntos fuertes. Pero, ¿merece la pena esta complejidad adicional?
Si comparamos el análisis de portfoliocharts.com de la Cartera Permanente con el citado anteriormente para la cartera All-Seasons, hay dos aspectos en los que Browne gana la partida a Dalio:
- Menos años de recuperación durante drawdowns: Es decir, mayor número de años que tardó cada cartera en recuperar su valor previo a una caída. 5 años para la Cartera Permanente frente a los 10 años de la cartera All-Seasons
- Consistencia: La Cartera Permanente ha tenido una rentabilidad a largo plazo mucho mucho más consistente que la cartera All-Seasons. Si analizamos la gráfica «Long term returns» de portfoliocharts.com para ambas carteras, podemos observar que la rentabilidad anualizada a 10 años de la Cartera Permanente ha sido más previsible (min. 3,3% y máx. 5,7%) en comparación con la cartera All-Seasons (min. -0,5% y máx. 10,2%).
Si hay un aspecto en el que la All-Seasons ha mejorado la Cartera Permanente, aunque por poco, es en la rentabilidad anualizada: 5,3% frente a 4,8%.
Sin embargo, ¿es esta diferencia significativa? Desde mi punto de vista, no. Sobre todo, teniendo en cuenta que tanto su consistencia como su recuperación ante caídas es muy inferior.
Implementación europea de una cartera All-Seasons
Si buscas por Internet, encontrarás mucha documentación sobre la cartera All-Seasons y sobre qué productos elegir. Sin embargo, toda esta información está orientada al publico estadounidense.
A continuación, vamos a ver cuáles son los mejores productos que tiene un inversor europeo para implementar esta cartera como recomienda Ray Dalio.
Acciones
Para la renta variable de la cartera, como es habitual, tenemos múltiples opciones dependiendo si queremos limitar nuestra exposición a la zona Euro o queremos exponernos al riesgo divisa de otras áreas geográficas.
Personalmente, seguiría la misma recomendación que para la Cartera Permanente y restringiría la inversión a productos indexados de la zona Euro. No obstante, si desearas diversificar ligeramente internacionalmente, podrías añadir un pequeño porcentaje de otras regiones.
Fondos indexados
| Nombre | ISIN | OGC | Comercializadoras |
|---|---|---|---|
| Amundi MSCI EMU AE-C | LU0389811372 | 0,30% | SelfBank, Renta 4, BNP Paribas |
| Vanguard Eurozone Stock Index Fund Investor | IE0008248795 | 0,35% | BNP Paribas |
| Vanguard European Stock Index Fund Investor | IE0007987690 | 0,35% | BNP Paribas |
ETFs
| Nombre | Ticker | ISIN | OGC |
|---|---|---|---|
| iShares MSCI EMU UCITS ETF | SXR7 | IE00B53QG562 | 0,12% |
| SPDR MSCI EMU UCITS ETF | ZPRE | IE00B910VR50 | 0,18% |
| db-xtrackers Euro Stoxx 50 UCITS ETF 1C | DXET | LU0380865021 | 0,09% |
| Vanguard FTSE Developed Europe ex UK UCITS ETF | VERX | IE00BKX55S42 | 0,12% |
Bonos del Estado a largo plazo
Igual que ocurre con las acciones, el catálogo de productos para los bonos a largo plazo es el mismo que para la Cartera Permanente. Podemos optar por bonos de gobiernos con alta calificación crediticia como Alemania o diversificar con otros países menos seguros pero bastante fiables y con gran peso en la zona Euro (e.g. Francia).
Si quieres un fondo indexado, tienes disponible el Vanguard 20+ Year Euro Treasury Index Fund comercializado por BNP Paribas. Si prefieres los ETFs, dispones de las siguientes opciones:
| Nombre | Ticker | ISIN | OGC |
|---|---|---|---|
| iShares € Govt Bond 20yr Target Duration | E20Y / IS05 | IE00BSKRJX20 | 0,15% |
| iShares eb.rexx® Government Germany 10.5+yr UCITS ETF | EXX6 | DE000A0D8Q31 | 0,16% |
| Xtrackers II Eurozone Government Bond 25+ UCITS ETF | X25E | LU0290357846 | 0,15% |
| iShares € Govt Bond 15-30yr UCITS ETF EUR (Dist) (EUR) | IBCL | IBCL / IBGL | IE00B1FZS913 | 0,20% |
Bonos del Estado a medio plazo
La oferta de productos indexados de bonos gubernamentales a medio plazo (entre 7 y 10 años) es muy grande ya que se trata de una duración utilizada frecuentemente en la mayoría de carteras.
Fondos Indexados
| Nombre | ISIN | OGC | Comercializadoras |
|---|---|---|---|
| Vanguard Euro Government Bond Index Funds Shares | IE0007472115 | 0,25% | BNP Paribas |
| Amundi Index Solutions - Amundi Index J.P. Morgan EMU Govies 1-10 AE-C | LU1050470373 | 0,35% | SelfBank, Renta 4, BNP Paribas |
ETFs
| Nombre | Ticker | ISIN | OGC | Acumulación/Reparto |
|---|---|---|---|---|
| Lyxor EuroMTS 7-10Y Investment Grade (DR) C-EUR | LYXD (Xetra) MTD (París) EM710 (Milán) | LU1287023185 | 0,165% | Acumulación |
| Xtrackers iBoxx Germany 7-10 UCITS ETF 1D | XG71 | LU0730820569 | 0,15% | Reparto |
Materias primas
En el caso de las materias primas, utilizaremos ETFs que repliquen índices con una gran diversidad de materias primas.
Uno de los índices más populares es el Bloomberg Commodity Index compuesto por 23 materias primas diferentes distribuidas en 6 sectores diferentes (Detalle). El punto negativo de este índice es que la materia prima con mayor representación es el oro con un peso del 12%.
Si queremos que el oro tenga menor protagonismo ya que le dedicaremos un 7,5% en una parte de nuestra cartera, podemos elegir productos que repliquen el índice Thomson Reuters / CoreCommodity CRB. Este índice está compuesto por 19 materias primas diferentes agrupadas en 4 sectores diferentes (Detalle). En este caso, el peso del oro es de solo un 6%.
Por último, debo recordar que habitualmente recomiendo la inversión mediante ETF de réplica física. Sin embargo, en este caso, haré una excepción. Debido a su gran diversidad en materias primas, los ETF que replican estos índices solo pueden hacerlo mediante la aplicación de técnicas de réplica sintética (e.g. mediante contratos de futuros de materias primas).
ETFs
| Nombre | Ticker | ISIN | OGC | Índice de referencia |
|---|---|---|---|---|
| iShares Diversified Commodity Swap UCITS ETF | SXRS | IE00BDFL4P12 | 0,19% | Bloomberg Commodity Index |
| Invesco Bloomberg Commodity UCITS ETF Acc | CMOD | IE00BD6FTQ80 | 0,34% | Bloomberg Commodity Index |
| Bloomberg Commodity Index SF UCITS ETF | DCEUAS | IE00B58ZM503 | 0,34% | Bloomberg Commodity Index |
| Lyxor Commodities Thomson Reuters/CoreCommodity CRB TR UCITS ETF | LYTR (Xetra) CRB (París, Milán) | LU1829218749 | 0,35% | Thomson Reuters/CoreCommodity CRB |
Oro
La inversión en oro ha sido ampliamente analizada en el blog. Si quieres saber qué productos utilizar para esta parte de la cartera te recomiendo leer los siguientes artículos:
- Invertir en oro con ETFs: Cómo funcionan y cómo escogerlos
- 5 ETF de oro para rebalancear tu cartera
- Cómo invertir en oro físico: Principios básicos
- Cómo invertir en monedas de oro para diversificar tu cartera
Si quieres una introducción completa y detallada a este metal precioso, puedes inscribirte a mi curso «Aprende a Invertir en Oro» que he realizado con colaboración con Balio, fintech especializada en formación financiera online.
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Resumen y conclusiones
Como hemos visto, la cartera All-Seasons es una versión más sofisticada y menos goldbug que la Cartera Permanente.
Sin embargo, esa mayor sofisticación no ha proporcionado una rentabilidad histórica mucho mayor o una menor volatilidad. Pese a haber ofrecido una rentabilidad histórica desde 1972 muy similar a la Cartera Permanente, su volatilidad ha sido mayor y su consistencia a 10 años menor.
Por estos motivos y por mi gusto por el principio KISS que rige el diseño de la Cartera Permanente, prefiero la cartera de Harry Browne sobre la de Ray Dalio. Sin embargo, si eres una de esas personas a las que le incomoda tener un 25% de su dinero invertido en oro, quizás la cartera All-Seasons sea para ti.
Y a ti, ¿qué te parece la cartera All-Seasons? ¿Te parece una mejor opción que la Cartera Permanente? No dudes en dejar tu opinión en los comentarios
Genial trabajo y felicidades Alejandro por el esfuerzo de investigación que hay detrás de este artículo. Es importante seguir buscando nuevas posibles estrategias de inversión y salir de la rutina boogle-browne donde ya está todo dicho y solamente (que no es poco) cabe esperar noticias sobre nuevos fondos que permiten implementar dichas estrategias o cambios en las condiciones de los fondos ya usados en las mismas.
Saludos
Inversor Impasible
Muchas gracias Inversor Impasible!
Iré poco a poco haciendo artículos sobre otras carteras y autores para salirnos, como bien dices, de la dicotomía Browne-Bogle en la que estamos un poco anclados.
Un saludo,
Alejandro
Pd: yo soy un booglehead con algo the dividend king gracias al fondo Baelo de Antonio Rico pero tb prefiero una cartera permanente a la all-seasons por el aspecto de la volatilidad.
El blog de Antonio fue el génesis de todo esto 😉
Buen trabajo Alejando,
Sin embargo discrepo en un asunto.
Cuando comparas la cartera permanente vs. Al-seasons, debes tener en consideración la inflación y moneda.
Me explico mejor: Has nombrado los datos de portfoliocharts, pero los has cogido teniendo en cuenta la divisa de USA.
Prueba en esa misma herramienta a modifcar y pone en pais Alemania (para hacer una simulacion para los europeos) y verás que números salen.
un saludo!
Hola Albert,
He hecho la simulación que me comentas para Alemania y la All-Seasons sale mejor parada que en su versión USA.
No obstante, hay que tener en cuenta que en esa simulación se utiliza el Euro a partir del 2002 (año de entrada en vigor de la moneda) y el Marco hasta 1970.
Puede servir para hacernos una idea sobre el comportamiento de la cartera pero creo que, a dia de hoy, el Euro poco se parece al antiguo Marco alemán (al menos en su política monetaria).
Un saludo,
Alejandro
Buen apunte Alejandro, sin duda es algo a tener en cuenta para la rentabilidad de todas estas carteras en el ámbito europeo, este problema no lo tienen en USA ya que ahí siempre han tenido el dólar y pueden mirar más hacia atrás para hacer backtesting de las carteras, pero en Europa teníamos multitud de monedas con sus respectivas inflaciones así que el único período fiable es desde el 2002 como bien apuntas.
A pesar de eso, nos podemos hacer una idea de los rendimientos de ambas carteras en el largo plazo.
Saludos y gracias por el trabajo realizado 😉
¡Muchas gracias Jordi!
hola Soy colombiano ustedes saben, cual es la inverson minima, para la cartera All Seasons., otra cosa. Los fondos de inversion que habla en su libro como son http://www.tdameritrade.com o http://www.schwab.com son para personas residentes en EEUU y adicional los la minima inversion son USD 25.000.
Tambien menciona una pagina befi.allianzgi.com/en/befi-tv/page/save-more-tomorrow.asp para ser inversiones mas pequeñas pero esta pagina no hay asesor en idioma español que te pueda atender. agradezco si alguien a puesto en practica las estrategias de tony Robbins., también tenga un capital mas conservador y este fuera de EEUU para conocer su experiencia y saber como hizo para invertir. gracias
Hola John, yo llevo usándola un año y el rendimiento por ahora es muy bueno (9,8%). El monto mínimo debería ser unos 10000$ para poderla poner en práctica de forma más fiable y comprar las proporciones exactas que Ray Dalio propone. Yo la uso con ETFs europeos que replican los activos USA que se proponen porque aquí no podemos comprar ETFs americanos pero imagino que a lo mejor tu si podrías comprarlos desde Colombia. Y uso interactive brokers. Mi email es iposbillonaires@gmail.com por si tienes alguna duda.
Muy buen artículo Alejandro, gracias.
Hola José mire tu comentario y me solo preguntar cómo hago para poder abrir la cuenta para invertir en all seasons
Hola Alejandro!! Muchas felicidades por tu artículo.
Estoy pensando en invertir y tengo la duda entre CP y All Seasons. No sé si sería posible que subieras el comportamiento de la cartera All Seasons en Europa para ver la comparación con la CP. Muchas gracias.
Hola Juan,
En la web de portfoliocharts que cito en el artículo puedes encontrar el comportamiento de ambas carteras en diferentes países.
Un saludo,
Alejandro
Muy interesante el artículo. MGracias. Al final, hay una diferencia fundamental y es el 25% de cash de la CP. Me da la impresión que es el que reduce la volatibilidad, da consistencia y reduce un poco la rentabilidad también. ¿qué pasaría si se incluye el fondo de emergencia que todos deberíamos tener en la all seasons? o mejor aún ¿qué efecto tendría en la CP, meter un 12,5% commodities y un 12,5% oro, en vez de todo oro? Un saludo Alejandro!
Como invierto en la Cartera All-Seasons de Ray Dalio desde Argentina?
Buenas, muy agradecido con este articulo, realmente esta muy bien explicado.
Pero tengo una duda, porque lo has centrado en la zona euro? Crees que es mejor que de forma mas global o en USA?
En el caso de que lo quisiera hacer mas global, en que fondos me recomendarias?
Muchísimas gracias
Hola Gonzalo,
Lo he enfocado en la zona euro, sobre todo, para eliminar el riesgo divisa. Teniendo en cuenta que la distribución que hizo Dalio se basa en el «risk parity», si hiciéramos una cartera USA deberíamos cubrir la divisa de los activos ya que, en caso contrario, el riesgo divisa (sobre todo en el caso de la renta fija) desvirtuaría el objetivo de Dalio. ¿Podrías invertir en una cartera «All-Seasons» USA con la divisa 100% cubierta? Sí. Si quisieras añadir algo de «globalización», yo me centraaría en la RV donde hay mucha más correlación entre los mercados.
Un saludo,
Alejandro
Hola,
Entre los ETFFs haces referencia al LU1829218749. Como bien comentas la replica fisica en este caso sería inviable.
Este ETF junto con los LU1829218582 y LU0419741177 me parecen interesantes en el momento actual, ahora bien, para corto plazo (1 o 2 años a lo sumo), lo comento por el contango.
Estando el ETF formado por derivados no se a que se refieren con lo de Cesta Sustituta, se puede ver pinchando en ACTIVOS en la siguiente web del ETF:
https://www.lyxoretf.es/es/retail/products/commodities-etf/lyxor-commodities-refinitivcorecommodity-crb-exenergy-tr-ucits-etf-acc/lu1829218582/eur
Entiendo que no tiene acciones y todo es con derivados ¿Sabéis el motivo?
Saludos.
Hola Alejandro
Lo primero agradecerte que compartas tus conocimientos con nosotros, me ha gustado mucho tu articulo. Estoy en el proceso de decidir que tipo de cartera voy a montar para invertir espero que durante muchos años…
Buscando y comprando opciones he encontrado y analizado una opción que me parece interesante , se trata de la cartera Golden Butterfly , me gustaría saber si la conoces y tu opinión sobre ella.
Comparando en portafolio charts (https://portfoliocharts.com/portfolio/golden-butterfly/) me parece una opción muy interesante , incluso desde mi punto de vista , puede dar un mejor ratio rendimiento/volatilidad que la cartera parmente
Como te he dicho me encantaría conocer tu opinión y si crees que merece la pena
Muchas gracias por adelantado
Un saludo
Hola Pablo,
Conozco la Golden Butterfly. Podríamos decir que es una Cartera Permanente sesgada hacia la prosperidad. Cómo lo vaya a hacer en un futuro, nadie lo sabe. No obstante, es cierto que históricamente la renta variable ha sido el activo más rentable a largo plazo por lo que, a priori, es una cartera con una mayor rentabilidad potencial.
Mi cartera podría decir que es una especie de Golden Butterfly con mayor sesgo hacia la prosperidad. Ahora mismo tengo una Cartera Permanente y sobrepondero la renta variable mediante planes de pensiones. En total, tendría un 50 RV 15 oro 15 cash 15 bonos LP.
En el fondo la idea es la misma, confiar en la RV para la rentabilidad a largo plazo.
Un saludo,
Alejandro
Muy buen artículo! Felicidades
Pregunta: hay alguna manera de aplicar esta cartera con fondos indexados? No hay ninguna opción para el oro?
Lo pregunto para aplicarlo en MyInvestor.
Muchas gracias!!!!
¡Muchas gracias!
Solo con fondos indexados no es posible. Para el oro necesitarás bien oro físico, bien un ETF de oro.
En el caso de las materias primas, he encontrado el fondo Amundi S.F. Commodities A EUR ND (LU0271695388) en este interesante artículo de dinerobolsa.com sobre inversión en materias primas.
Un saludo,
Alejandro